金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，C芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好PI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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