4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(s小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少hí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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