金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯正、异、新，正异新的区分(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(正、异、新，正异新的区分xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(sh正、异、新，正异新的区分ì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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