2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下(xià)游多猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位(wèi)。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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