4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.龙有几个爪 龙有两个根吗5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史龙有几个爪 龙有两个根吗经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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