来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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