金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎ胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么o)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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