5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报不尽人意是什么意思(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明不尽人意是什么意思中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常(c不尽人意是什么意思háng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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