上市公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于(yú)1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及(jí)退市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流传的(de)说法是，可(kě)转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况(kuàng)，也新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依(yī)然可(kě)以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如(rú)果(guǒ)启动(dòng)破(pò)产重整，公(gōng)司发(fā)行的可(kě)转债划(huà)归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约(yuē新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的(de)标的(de)。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和(hé)盲点，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行(xíng)不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发(fā)展(zhǎn)。

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