文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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