来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(k天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓uò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(j天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓iàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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