来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉费环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉tuī)进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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