金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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