金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长凝神静气的意思，凝神静气的意思解释力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给凝神静气的意思，凝神静气的意思解释偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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