2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(fe2o3是什么化学元素yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lfe2o3是什么化学元素ái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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