公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资三大球和三小球分别是什么 三大球的起源源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架三大球和三小球分别是什么 三大球的起源，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新三大球和三小球分别是什么 三大球的起源时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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