美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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