金融界5月15日消息 央行今(jīn)日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是(shì)机(jī)构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充(chōng)分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右(一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlyòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税(shuì)周(zhōu)对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调(diào)，四(sì)大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知存款自(zì)律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的(de)问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利(lì)率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银(yín)行(xíng)（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调(diào)人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热议(yì)。不过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款基(jī)准利(lì)率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率调(diào)降严(yán)格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高位，居民储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入(rù)；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以降低负债(zhài)端(duān)成本，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为(wèi)消(xiāo)费。但(dàn)我们(men)觉得刺(cì)激难度(dù)较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费(fèi)环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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