文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设京j属于北京哪个区的车备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别京j属于北京哪个区的车录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(q京j属于北京哪个区的车ián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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