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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(ché索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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