5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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