来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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