调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高不朽的意思位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国不朽的意思创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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