调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架后(hòu)调油商对于(yú)今年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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