金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(y叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉uán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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