4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gō已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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