5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(gu农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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