调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zh公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表ǔ)要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期(qī)回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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