金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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