5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别strong>

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。