来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可5k是多少钱 5k是什么意思(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　5k是多少钱 5k是什么意思ong>关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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