来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.7退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思1％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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