4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行台湾是省还是市 台湾是省会吗2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来(l台湾是省还是市 台湾是省会吗ái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文台湾是省还是市 台湾是省会吗摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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