4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西g>：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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