4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国错一个题就往阴里装一支笔三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děn错一个题就往阴里装一支笔g)新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn错一个题就往阴里装一支笔)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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