文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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