2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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