事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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