来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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