文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现c="http://狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现