4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗数效(xiào)应(yīng)凸显》

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