2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(z镇关西是谁，镇关西是谁打死的ēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当镇关西是谁，镇关西是谁打死的周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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