金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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