来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

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　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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