4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(z一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧hì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至(zhì)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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