私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(z外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏hèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变(bià外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏n)更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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