大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队(duì)进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率(lǜ)期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报(bào)道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原油价(jià)格(gé)的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍(réng)远高于(yú)国(guó)内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业(yè)利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节(嘴巴含胸的感觉知乎jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关键原(yuán)因还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超(chāo)预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季(jì)来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎ嘴巴含胸的感觉知乎ng)的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美国(guó)债务上限谈(tán)判带(dài)来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前(qián)国(guó)内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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