来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(ni是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗án)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，<是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗/strong>稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制。