美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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