公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环(huá得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手n)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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